岱勒新材增持评级|林子超博客

 东亚前海证券：给予岱勒新材增持评级

东亚前海证券有限责任公司李子卓近期对岱勒新材进行研究并发布了研究报告《岱勒新材 2022 年三季报点评：金刚线产能加速释放，盈利能力持续改善》，本报告对岱勒新材给出增持评级，当前股价为 33.17 元。

岱勒新材 ( 300700 )

事件

公司发布三季度报告，2022Q1~Q3 实现营收 4.4 亿元，同比 +141.9%；归母净利润 0.7 亿元，同比扭亏。其中，2022Q3 实现营收 1.7 亿元，同比 +103.0%，归母净利润 0.3 亿元，同比扭亏。

点评

需求旺盛 + 产能提升，毛利率、净利率进一步改善。2022Q1~Q3 公司实现营收 / 归母净利润 4.4 亿元（+141.9%）/0.7 亿元（扭亏），其中 Q3 单季实现营收 / 归母净利润 1.7 亿元（+103.0%）/0.3 亿元（扭亏）。受益于光伏行业高景气度，公司金刚线在手订单饱满，同时公司积极扩产，Q3 产能较 Q1 实现翻倍增长，需求旺盛 + 产能提升拉动业绩大幅增长。毛利率方面，2022Q1~Q3 公司毛利率 / 净利率分别为 34.1%（+19.1pct）/16.3%（扭亏），其中 Q3 单季度毛利率 / 净利率分别为 38.0%（+19.1pct）/18.5%（扭亏），主要是因为随着产能释放，产品的材料单耗成本下降、人机效率和品质稳步提升，规模效应逐步显现。费用率方面，Q1~Q3 公司的销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.3%/4.9%/4.5%/1.3%，分别同比 +0.2pct/-6.7pct/-1.7pct/-6.1pct，期间费用率合计同比 -14.4pct 至 14.0%，主要是因为销售、管理、研发费用随业务扩张有所增长，但管理、研发费用仍低于销售收入增幅，财务费用因本期可转债转股并赎回导致利息减少。其中 Q3 公司的销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.1%/4.4%/4.5%/1.4%，分别同比 +2.8pct/-5.3pct/+0.8pct/-4.3pct。Q1~Q3 公司经营活动现金流净额为 -1.5 亿元（-218.0%），主要是扩产铺底原材料采购增加所致，待公司定增完成后将募集资金净额部分用于补充流动资金，资金压力或将有效缓解。

产能提升速度加快，预计 10 月可达 300 万公里 / 月。全球光伏装机快速增长，硅片需求旺盛提振产能，金刚石线作为硅片切割主要耗材，需求随之快速释放。受益于光伏行业高景气，公司细线产品在手订单饱满。同时公司产能呈逐月递增态势，据机构调研公告数据，随着公司自制 20 线机验证成功并投入使用，细线（设备投入）产能预计从 1 月的 80 万公里 / 月快速增加至 10 月的 300 万公里 / 月，较原计划预计提前 1-2 个月，现有基地产能最高可扩充至 500 万公里 / 月。根据此前假设，我们预计全年出货量有望达到 1690 万公里（2021 年金刚线品类出货量仅 336 万公里）。公司抓住行业机遇大幅扩产，叠加技术改造实现产能利用率和产品性能双升，有望跟随下游优质硅片企业的成长保持高增长态势。

细线化布局紧跟迭代需求，领先技术 + 客户储备奠定坚实基础。光伏硅片薄片化、大尺寸化趋势加快金刚石线细线化进程，公司产品规格迭代紧跟市场需求转换。1）碳钢金刚线领域，当前行业主流线径集中在 35 μ m-40 μ m，公司顺应硅片切割细线化需求持续推出小线径产品，40 μ m/38 μ m/35 μ m 的销售占比依次约为 20%/50%/20%，33 μ m 批量供应占比有待提升。2）钨丝金刚线领域，当前行业主流线径集中在 32 μ m 左右，公司规模化供应 30 μ m~32 μ m 产品，研发已达 28 μ m。随着厦门钨业、中钨高新钨丝产能建设项目的建成投产，供应瓶颈有望打开，钨丝材料成本可控提升钨丝产品性价比，钨丝金刚线或逐步渗透，公司凭借技术及客户储备有望率先受益。

投资建议

考虑：1）公司产能扩张速度超预期，2023 年产能亦有望持续提升；

2）规模效应导致的毛利率提升、费用率下降幅度超预期，盈利能力持续大幅增强。我们预计公司 2022/2023/2024 年可依次实现营收 7.5/14.4/19.7 亿元，归母净利润 1.2/2.6/3.5 亿元，EPS1.0/2.2/2.9 元 / 股，按照 10 月 25 日收盘价 33.17 元计算，对应 PE33/15/12 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示

产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，增持评级 2 家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，岱勒新材（300700）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金 / 总资产率、有息资产负债率、应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 0.5 星，好价格指标 1 星，综合指标 0.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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